巴曙松:人民幣升值窗口再度來臨
核心提示：
一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強調人民幣對某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理的浮動匯率制度上下浮動的特點；其二，匯率調節(jié)更為關注貿易總量...
（四）對美元波動的可能響應路徑
人民幣參考一籃子貨幣如何響應美元匯率波動？理論上說，可能有三種方式：1）日常（相對于上一起）的美元匯率波動通過籃子貨幣的“浮動區(qū)間”來覆蓋。如果基期設定的“浮動區(qū)間”為±0.3%，因為美元在籃子貨幣的權重有50%，美元匯率日常發(fā)生±0.6%的波動仍然使籃子價值保持在浮動區(qū)間內；2）如果美元匯率發(fā)生大幅度波動，現(xiàn)在浮動區(qū)間的兩個端點不足覆蓋，那么可以通過擴大浮動區(qū)間的方式進行調節(jié)，雖然浮動區(qū)間的擴大意味著匯率的彈性會更強，為了避免波動幅度過大，貨幣當局仍然可以通過外匯市場進行必要的干預；2）如果美元持續(xù)升值或貶值，而且幅度較大，在這種情況下，如果人民幣貨幣籃子的中心平價不調整，那么有效匯率就存在高估或低估，此時，合理的選擇是適度調節(jié)中心平價。
圖表21 模擬的一籃子貨幣測算，并不代表真實的貨幣籃子構成
貨幣籃子 | 美元類貨幣 | 歐元類貨幣 | 日本類貨幣 |
貨幣權重 | 50% | 20% | 30% |
基期籃子價值→1美元 | 0.5美元 | 0.2美元 | 0.3美元 |
0.5美元 | 0.154歐元 | 24.5日元 | |
基期交叉匯率 | 1美元/美元 | 1.3美元/歐元 | 美元/82日元 |
浮動區(qū)間：±0.3% | ±0.6% | ±1.5% | ±0.9% |
美元貶值6%，籃子價值→1.03美元 | 0.5美元 | 0.212美元 | 0.318美元 |
人民幣對籃子貨幣的可能調節(jié)方式 | |||
種方式：中心平價上升3% | 升值3% | 升值3% | 升值3% |
第二種方式：擴大浮動區(qū)間 | 浮動區(qū)間擴大后，匯率彈性增加，外匯市場自動調節(jié) | ||
第三種方式：外匯干預 | 購入儲備資產 | ||
數(shù)據來源：作者測算
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