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巴曙松:人民幣升值窗口再度來(lái)臨


					

					
						
							時(shí)間：2011-03-13 14:46:53      字號(hào)：T|T
						
						來(lái)源： 
					


                    

       









姓 名： *

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男   
女







電 話： *

   
備 注：



   










              
                    	                            
 
                                核心提示：
                               　　一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對(duì)單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度上下浮動(dòng)的特點(diǎn)；其二，匯率調(diào)節(jié)更為關(guān)注貿(mào)易總量...                                    

                                                

   

                  
                        
						
 
圖表 18 新元貨幣籃子
 
美元及相關(guān)貨幣
52.8%
日元及相關(guān)貨幣
28.3%
歐元及相關(guān)貨幣
18.9%
美元
20.5%
日元
12.2%
歐元
11.9%
馬來(lái)西亞林吉特
18.4%
印度盧比
4.9%
英鎊
3.3%
港幣
6.1%
新臺(tái)幣
3.6%
澳元
2.3%
人民幣
4.5%
韓元
2.8%
瑞士法郎
1.1%
印尼盧比
1.5%
菲律賓比索
2.5%
新西蘭元
0.3%
越南盾
1.0%
泰銖
2.3%
 
 
 
數(shù)據(jù)來(lái)源：引自新加坡發(fā)展銀行早期的測(cè)算結(jié)果
 
　　（三）人民幣有效匯率調(diào)節(jié)的可能路徑
 
　　原則上，人民幣參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)以實(shí)際有效匯瞞為操作目標(biāo)是較為合理的，然而在實(shí)際操作中，通常未經(jīng)通脹率調(diào)整的名義有效匯率更為常用和方便。原因在于：一方面，不同國(guó)家衡量物價(jià)水平的指標(biāo)不具備可比性，CPI指標(biāo)包含非貿(mào)易品，PPI、GDP平減指數(shù)等指標(biāo)的接受程度有限，這使得實(shí)際有效匯率的操作性變差；另一方面，CPI和PPI指標(biāo)通常會(huì)滯后一個(gè)月左右，GDP平減指數(shù)則滯后一個(gè)季度，因此，物價(jià)指標(biāo)的滯后性及名義匯率的即時(shí)性難以匹配。因此，通常名義有效匯率會(huì)成為現(xiàn)實(shí)的操作目標(biāo)。
 
　　進(jìn)一步考慮，由于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額的GDP占比仍處6%并呈現(xiàn)回落趨勢(shì)下，人民幣有效匯率參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)意味著以漸進(jìn)方式的小幅溫和升值，并且不再?gòu)?qiáng)調(diào)人民幣對(duì)單一貨幣的升值。
 
　　從時(shí)點(diǎn)選擇上看，分析的判斷依據(jù)是：1）考慮到2011年一季度出口將持續(xù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、地方政府換屆所產(chǎn)生的投資沖動(dòng)加大了抑制總需求、控制通脹的難度、國(guó)際原油和糧食價(jià)格明顯大漲強(qiáng)化了輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。在這樣一個(gè)宏觀環(huán)境下，選擇人民幣有效匯率的升值是較為合理的；2）從操作的靈活上講，時(shí)點(diǎn)的選擇應(yīng)當(dāng)考慮美元對(duì)其它主要貨幣特別是歐元的短期走勢(shì)，如果在某一時(shí)間段，美元對(duì)歐元明顯升值，此時(shí)選擇人民幣有效匯率的主動(dòng)升值不僅可以穩(wěn)定匯率預(yù)期，也可以避免今后更大的被動(dòng)升值壓力。
 
　　從幅度的選擇上看，1）基于當(dāng)前抑制總需求、管理通脹的較大壓力，那么升值幅度應(yīng)當(dāng)會(huì)高于2010年，而且從全年來(lái)看，上半年的升值壓力大于下半年，因此，不能排除上半年以較大幅度升值，下半年回調(diào)的可能，整體上使全年的升值幅度保持在合適水平；2）從具體的升值幅度上講，參照歷史平均值，預(yù)計(jì)5%的幅度可能較為合適；3）從升值的方式上講，即可以參照貨幣權(quán)重同步升值，也可有升有貶，前一種方式的優(yōu)點(diǎn)是人民幣對(duì)單一貨幣的波動(dòng)幅度可以維持在較低水平，但在后一種模式下，為避免人民幣對(duì)單一貨幣的波動(dòng)幅度過(guò)大，則可能外匯市場(chǎng)的適當(dāng)干預(yù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，但其優(yōu)點(diǎn)是由于不存在對(duì)單一貨幣的單邊升值預(yù)期，可以有效減少熱錢流入的沖擊。
 
圖表19 人民幣名義有效匯率的波動(dòng)周期
 
起止時(shí)間
波動(dòng)幅度
持續(xù)時(shí)間
年均波幅
備注
1994Q1～1995Q1
0.30%
2Q
0.60%
盤整
1995Q2～1998Q3
33%
13Q
11%
升值
1998Q4～1999Q3
1%
3Q
1.30%
盤整
1999Q4～2002Q1
13%
9Q
5.80%
升值
2002Q2～2005Q1
-15%
11Q
-5.50%
貶值
2005Q2～2007Q3
3%
9Q
1.30%
盤整
2007Q4～2009Q1
33%
5Q
26.40%
升值
2009Q2～2010Q4
-5%
6Q
-3.30%
貶值
 
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，作者測(cè)算
 
圖表20 2011年人民幣升值預(yù)期的市場(chǎng)評(píng)估
 
 
Q1 11
Q2 11
Q3 11
Q4 11
2011全年
中值
3.50%
1.20%
1.10%
-0.20%
5.60%
平均值
3.90%
1.40%
0.50%
0.60%
6.30%
低值
0.60%
0.50%
1.80%
-1.40%
1.50%
高值
14.30%
3.00%
-8.90%
4.10%
12.50%
遠(yuǎn)期
1.80%
0.60%
0.50%
2.30%
5.10%
 
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg						
               



               

                            【責(zé)任編輯：sysmanager】
							Tags： 巴曙松 	人民幣 	升值 	                            

                    

				    
                    
                                               
                        
                    

				
					

                                
                
                
                			

						

            		                    

    

           
    
            
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                        東營(yíng)理想之城郁金 
                    
                    
                        8300
                    
                    新區(qū)
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        金基御景豪庭 
                    
                    
                        10000
                    
                    東城
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        新邦邦德小鎮(zhèn) 
                    
                    
                        18000
                    
                    西城
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        廣饒海通名郡 
                    
                    
                        8000
                    
                    廣饒縣
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        海通碧仙湖畔 
                    
                    
                        10500
                    
                    東城
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        恒大黃河生態(tài)城 
                    
                    
                        起價(jià)6800
                    
                    開(kāi)發(fā)區(qū)
                    02-29
                

                          				                        

                    
                        東營(yíng)城市華府 
                    
                    
                        6100
                    
                    西城
                    05-01
                

                          				                        

                    
                        凌上新街坊 
                    
                    
                        8000-18000
                    
                    東城
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        萬(wàn)達(dá)蘭園 
                    
                    
                        一房一價(jià)
                    
                    東城
                    11-30
                

                          				                        

                    
                        悅辰國(guó)際 
                    
                    
                        6700
                    
                    東城
                    11-03