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巴曙松:人民幣升值窗口再度來臨


					

					
						
							時(shí)間：2011-03-13 14:46:53      字號(hào)：T|T
						
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                                核心提示：
                               　　一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對(duì)單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度上下浮動(dòng)的特點(diǎn)；其二，匯率調(diào)節(jié)更為關(guān)注貿(mào)易總量...                                    

                                                

   

                  
                        
						
 
圖表5 央行的資產(chǎn)負(fù)債表及對(duì)沖操作（億）

 數(shù)據(jù)來源：WIND
 
　　（三）轉(zhuǎn)向參考“一籃子貨幣”
 
　　2010年6月19日央行決定進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。其重要經(jīng)濟(jì)背景，是2010年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)沖擊下強(qiáng)勁復(fù)蘇，出口呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，央行增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)匯率正常化、退出階段性的美元盯住政策的條件已經(jīng)具備。同時(shí)，考慮到美元走弱的態(tài)勢(shì)，以及中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來日益多元化的格局，逐步降低對(duì)美元的過度依賴，創(chuàng)造條件逐步轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣，成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)的考慮和選擇。
圖表6人民幣盯住美元錨的三個(gè)階段

 數(shù)據(jù)來源：WIND
 
二、以一籃子貨幣作為匯率調(diào)節(jié)的參照系：實(shí)施條件逐步具備
 
　　一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，從參考一籃子貨幣的角度看匯率調(diào)節(jié)，與主要關(guān)注單一貨幣相比，不再片面強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對(duì)單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理浮動(dòng)匯率制度的特點(diǎn)，整體上則在合理均衡的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定；其二，匯率調(diào)節(jié)目標(biāo)更為關(guān)注國(guó)際收支特別是總體貿(mào)易狀況的總量平衡，不再片面強(qiáng)調(diào)中國(guó)對(duì)單一國(guó)家的雙邊貿(mào)易狀況，匯率趨向于貿(mào)易平衡的方向調(diào)節(jié)；其三，籃子貨幣的選擇更加多元化，以體現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易和投資結(jié)構(gòu)的多元化，而籃子貨幣的具體權(quán)重則以中國(guó)主要貿(mào)易伙伴的加權(quán)比重和外匯儲(chǔ)備、跨境支付的幣種結(jié)構(gòu)為主要參考依據(jù)。
 
　　事實(shí)上，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，一籃子貨幣的參照系作為既定的匯率參考方向和匯率的調(diào)節(jié)規(guī)則一直是2005年和2010年兩次匯改時(shí)貨幣當(dāng)局重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。
 
　　基于以下幾個(gè)方面原因，可以預(yù)計(jì)，隨著2010年6月匯率改革的重新啟動(dòng)和匯率形成機(jī)制的正�；�，真正實(shí)施并以更快的步伐推進(jìn)以一籃子貨幣為參照系進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)的基本條件正逐步具備。
 
　　（一）經(jīng)常賬戶收支回歸總量均衡的約束已弱化
 
　　從經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡的角度考察，參考一籃子貨幣的終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易收支的大體平衡。國(guó)際上通用的衡量標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)常項(xiàng)目收支差額與GDP的均衡值，如果中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額持續(xù)超過在均衡值以內(nèi)（例如，假定歷史均值為4％），則可大致認(rèn)為中國(guó)對(duì)一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率存在低估，反之則高估。
 
　　那么，從均衡值的角度衡量，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額經(jīng)過了四個(gè)階段：1）中國(guó)在1980～1995年的15年間，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額的平均水平不足0.3%，這一階段人民幣參考一籃子貨幣的有效匯率可能存在高估；2）從1995～1998年的平穩(wěn)小幅升值時(shí)期以及隨后到2005年之間為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)主動(dòng)縮小人民幣匯率波動(dòng)幅度的時(shí)期，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額的平均水平為3%，這說明這個(gè)階段人民幣兌美元的匯率水平與人民幣參考一籃子貨幣的有效匯率水平基本一致；3）從2005年7月～2008年7月人民幣重啟匯率改革的3年時(shí)間里，雖然人民幣兌單一美元升值20%，實(shí)際有效匯率升值11%，但是中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額平均值卻高達(dá)10%，這一方面意味著在全球化的時(shí)代僅僅依靠一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的緊縮或者調(diào)整是難以實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的，外部需求的擴(kuò)張是帶動(dòng)中國(guó)出口增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量之一，同時(shí)，如果僅僅從匯率角度考察，這也可能意味著這期間人民幣參考一籃子貨幣的有效匯率可能有一定的升值壓力，而且人民幣兌美元的較大幅度的升值也未能完全糾正人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)均衡值的偏離；4）從2008年7月～2010年6月人民幣兌美元波幅收窄，再到實(shí)現(xiàn)匯率正�；慕�3年時(shí)間里，人民幣兌美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際有效匯率升值8%，經(jīng)常項(xiàng)目差額平均值同步回落到6%左右，這意味著在全球經(jīng)濟(jì)尋求再平衡的過程中，人民幣參考一籃子貨幣的匯率低估已得到部分糾正，并趨于經(jīng)常項(xiàng)目總量平衡的調(diào)節(jié)方向。						
               



               

                            【責(zé)任編輯：sysmanager】
							Tags： 巴曙松 	人民幣 	升值 	                            

                    

				    
                    
                                               
                        
                    

				
					

                                
                
                
                			

						

            		                    

    

           
    
            
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                        廣饒海通名郡 
                    
                    
                        8000
                    
                    廣饒縣
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                        海通碧仙湖畔 
                    
                    
                        10500
                    
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                        恒大黃河生態(tài)城 
                    
                    
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