巴曙松:人民幣升值窗口再度來臨
核心提示：
一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對(duì)單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度上下浮動(dòng)的特點(diǎn)；其二，匯率調(diào)節(jié)更為關(guān)注貿(mào)易總量...
圖表2 中國(guó)人民銀行外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣變化情況（億人民幣
外匯 儲(chǔ)備 | 基礎(chǔ) 貨幣 | 外匯儲(chǔ)備/基礎(chǔ)貨幣 | 外儲(chǔ)變化 量（1） | 基礎(chǔ)貨幣 變化量（2） | (1)/(2) | |
1998 | 13,088 | 31,335 | 42% | 439 | 703 | 62% |
1999 | 14,061 | 33,620 | 42% | 974 | 2,285 | 43% |
2000 | 14,815 | 36,491 | 41% | 753 | 2,871 | 26% |
2001 | 18,850 | 39,852 | 47% | 4,036 | 3,360 | 120% |
2002 | 22,107 | 45,138 | 49% | 3,257 | 5,286 | 62% |
2003 | 29,842 | 52,841 | 56% | 7,734 | 7,703 | |
2004 | 45,940 | 58,856 | 78% | 16,098 | 6,015 | 268% |
2005 | 62,140 | 64,343 | 97% | 16,200 | 5,487 | 295% |
2006 | 84,361 | 77,758 | 108% | 22,221 | 13,415 | 166% |
2007 | 115,169 | 101,545 | 113% | 30,808 | 23,788 | 130% |
2008 | 149,624 | 129,222 | 116% | 34,456 | 27,677 | 124% |
2009 | 175,155 | 143,985 | 122% | 25,530 | 14,763 | 173% |
2010：1-10 | 200,640 | 166,138 | 121% | 25,486 | 22,153 | 115% |
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行，作者計(jì)算
在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)的沖擊之后，2005年7月再次啟動(dòng)了人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣重新進(jìn)入有管理的浮動(dòng)匯率制度的軌道。2008年7月國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，人民幣兌美元在經(jīng)過3年、累計(jì)幅度超過20%的升值周期后，為了避免危機(jī)的傳染，人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間再次主動(dòng)收窄。
在2005年啟動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制重新回到有管理的浮動(dòng)匯率制度軌道，基礎(chǔ)條件是當(dāng)時(shí)大型金融機(jī)構(gòu)改革大體部署完畢；同時(shí)加入WTO后，中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)，使經(jīng)常賬戶順差大規(guī)模增加。另外，從2002年開始，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁擴(kuò)張等帶動(dòng)下，中國(guó)的貿(mào)易順差/GDP迅速上速，由2002年的不足2%逐步擴(kuò)大至2007年的10%，尤其表現(xiàn)在中國(guó)制造業(yè)出口大幅增加的絕大部分被美國(guó)市場(chǎng)所吸引，使得中美雙邊貿(mào)易順差的擴(kuò)張更為迅猛；在貿(mào)易順差規(guī)模擴(kuò)大和人民幣升值壓力推動(dòng)下，央行通過外匯購買而形成的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放規(guī)模和對(duì)沖壓力明顯擴(kuò)大，表現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)方”就是迅速上升的外匯儲(chǔ)備的累積，表現(xiàn)在“負(fù)債方”就是央行金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款和央票發(fā)行規(guī)模的急劇擴(kuò)張（外匯儲(chǔ)備/基礎(chǔ)貨幣逐步大于1）。
圖表3經(jīng)常項(xiàng)目順差（10億美元）
數(shù)據(jù)來源：WIND
圖表4 NDF表示的人民幣升值預(yù)期(%)
數(shù)據(jù)來源：WIND
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