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巴曙松:人民幣升值窗口再度來臨


					

					
						
							時(shí)間：2011-03-13 14:46:53      字號：T|T
						
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                                核心提示：
                               　　一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強(qiáng)調(diào)人民幣對某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度上下浮動(dòng)的特點(diǎn)；其二，匯率調(diào)節(jié)更為關(guān)注貿(mào)易總量...                                    

                                                

   

                  
                        
						
　　一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強(qiáng)調(diào)人民幣對某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對單一貨幣有升有貶，體現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度上下浮動(dòng)的特點(diǎn)；其二，匯率調(diào)節(jié)更為關(guān)注貿(mào)易總量平衡，不再片面強(qiáng)調(diào)中國對單一國家的雙邊貿(mào)易狀況；其三，籃子貨幣的選擇更加多元化，以體現(xiàn)國際貿(mào)易和投資結(jié)構(gòu)的多元化。
 
　　關(guān)于籃子貨幣和權(quán)重的選擇，大致判斷：1）目前美元在貨幣籃子中的比重仍較大，真正實(shí)現(xiàn)參考一籃子貨幣，就意味著對美元的過份依賴有所降低； 2）由于美元在外匯儲備資產(chǎn)的占比仍較大，預(yù)計(jì)人民幣/美元的雙邊匯率依然影響較大，維持有效匯率在合理均衡水平的相對穩(wěn)定預(yù)計(jì)逐步成為央行的政策目標(biāo)之一；3）綜合考慮，貨幣籃子盡管覆蓋的貨幣數(shù)量較多，但是大致可以歸結(jié)為美元類貨幣、日元類貨幣、歐元類貨幣，三者的構(gòu)成只能根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大致模擬測算，預(yù)計(jì)美元依然可能占據(jù)主導(dǎo)地位。
 
　　關(guān)于人民幣有效匯率升值的可能時(shí)點(diǎn)選擇：1）考慮到目前國際原油、糧食及其它大宗商品價(jià)格明顯上漲，輸入型通脹壓力加大，以及G20財(cái)長會(huì)議對外部不平衡修復(fù)的強(qiáng)調(diào)，特別是抑制輸入型通脹的現(xiàn)實(shí)要求，人民幣有效匯率升值的可能性加大；2）美元對其它主要貨幣特別是歐元升值時(shí)，人民幣有效匯率的升值不僅可以穩(wěn)定匯率預(yù)期，也可以避免今后更大的被動(dòng)升值壓力。
 
　　從幅度的選擇上看，大致可以模擬測算：1）基于當(dāng)前抑制總需求、管理輸入型通脹的較大壓力，升值幅度預(yù)計(jì)會(huì)大于2010年。從全年來看，上半年的升值空間可能大于下半年，因此，不能排除總體上呈現(xiàn)上半年以較大幅度升值，下半年稍有回調(diào)的可能，整體上使全年的升值趨勢依然會(huì)保持“主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性原則”，繼續(xù)呈現(xiàn)“雙向波動(dòng)、小幅升值”態(tài)勢。
 
　　從可能的“參考”方式看，人民幣參考一籃子貨幣對美元匯率的響應(yīng)方式可以有三種備用的選擇，具體的選擇組合取決于不同的市場環(huán)境：1）日常的美元匯率波動(dòng)通過籃子貨幣的“浮動(dòng)區(qū)間”來覆蓋。如果基期設(shè)定的“浮動(dòng)區(qū)間”為±0.3%，如美元在籃子貨幣的權(quán)重有50%，美元匯率日常發(fā)生±0.6%的波動(dòng)仍然使籃子價(jià)值保持在浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)；2）如果美元匯率發(fā)生大幅度波動(dòng)，現(xiàn)在浮動(dòng)區(qū)間的兩個(gè)端點(diǎn)不足覆蓋，那么可以通過擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間的方式進(jìn)行調(diào)節(jié)，雖然浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大意味著匯率的彈性會(huì)更強(qiáng)，為了避免波動(dòng)幅度過大，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，可以通過外匯市場進(jìn)行必要的干預(yù)；2）如果美元持續(xù)升值或貶值，而且幅度較大，在這種情況下，如果人民幣貨幣籃子的中心平價(jià)不調(diào)整，那么有效匯率就存在高估或低估，此時(shí)，合理的選擇是引導(dǎo)變化中心平價(jià)。
報(bào)告正文
 
　　從匯率制度的特征看，盯住與參考是兩種不同的匯率規(guī)則，盯住與固定匯率相聯(lián)系，而參考與彈性匯率相聯(lián)系，的參考即為盯住。通常一國匯率可選擇以黃金、單一或一籃子貨幣、一籃子商品、通貨膨脹瞞為匯率規(guī)則的“參照系”，而不同的匯率形成規(guī)則相應(yīng)界定了政策目標(biāo)與政策工具的選擇。從這個(gè)角度上講，人民幣從主要關(guān)注美元匯率，到參考一籃子貨幣的轉(zhuǎn)變是不同匯率規(guī)則之間的轉(zhuǎn)換，均衡匯率的概念被弱化，匯率規(guī)則的概念則被強(qiáng)化，作為一種規(guī)則的變化，這是值得關(guān)注的一個(gè)可能轉(zhuǎn)換。
 
一、從參考單一美元到參考一籃子貨幣：游戲規(guī)則的可能轉(zhuǎn)換
 
　　2010年6月人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步改革的重新啟動(dòng)標(biāo)志著危機(jī)應(yīng)對期間的特殊匯率政策走向正常化，央行當(dāng)時(shí)的相關(guān)公告強(qiáng)調(diào)將逐步實(shí)現(xiàn)從參考單一美元到參考一籃子貨幣的轉(zhuǎn)變，這意味著2011年人民幣有效匯率可能會(huì)逐步轉(zhuǎn)向主要參照經(jīng)常項(xiàng)目平衡波動(dòng)，更加關(guān)注以一籃子貨幣為參照系，不片面強(qiáng)調(diào)人民幣對單一貨幣的雙邊匯率。
 
　　從歷史的時(shí)間跨度考察，人民幣匯率的調(diào)節(jié)規(guī)則經(jīng)歷了幾個(gè)明顯的階段性變化。
 
　�。ㄒ唬┟涝紦�(jù)重要影響地位的有管理浮動(dòng)匯率制度
 
　　階段始于1994年匯率改革，可以說一直持續(xù)到2010年6月。在這一階段，還經(jīng)歷了兩次人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著收窄的階段，其中一次是亞洲金融危機(jī)時(shí)期，另外一次就是此次金融危機(jī)時(shí)期（大致上可以說從2008年8月到2010年6月19日）。
 
圖表1 GDP與CPI變化趨勢
 數(shù)據(jù)來源：WIND
 
　　應(yīng)當(dāng)說，1994年的匯率并軌以及一系列配套的匯率改革，取得了十分明顯的成效，有力地穩(wěn)定了當(dāng)時(shí)的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，經(jīng)濟(jì)增長率的波動(dòng)幅度得以平滑，并使實(shí)際產(chǎn)出增長曲線變得更為平坦。同時(shí)，因?yàn)閮?nèi)外部平衡掌握相對較好，外匯購買量基本低于基礎(chǔ)貨幣增加量，央行在外匯占款壓力下被動(dòng)進(jìn)行對沖操作的壓力不大。						
               



               

                            【責(zé)任編輯：sysmanager】
							Tags： 巴曙松 	人民幣 	升值 	                            

                    

				    
                    
                                               
                        
                    

				
					

                                
                
                
                			

						

            		                    

    

           
    
            
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