花旗報告：房價無空間可漲鬼城逐步增多
2)后金融危機時代實際的信用擴張情況
花旗觀點：
后金融危機時代，信貸的大繁榮不足以刺激經濟的增長。
貨幣乘數(shù)也稱貨幣擴張系數(shù)，即貨幣供給擴張的倍數(shù)。
可見在經歷了金融危機摧殘之后，發(fā)達國家央行并不是信用的創(chuàng)造者，他們只是試圖抵消私營部門去杠桿和違約的影響罷了。所有的信貸增長均來自新興市場國家，他們已經積累了大量的美元儲備和負債，尤其是中國。
盡管中國近期在大量拋售美債，但外儲規(guī)模依然高達3.7萬億美元。這些外匯儲備都會結售成為人民幣，這些貨幣被稱為基礎貨幣或者高能貨幣，而廣義貨幣存量M2也超過120萬億人民幣，M2就是由近30萬億的基礎貨幣膨脹而來，它通過貨幣乘數(shù)和商業(yè)銀行體系的貸款投放來實現(xiàn)的。
有相關分析師表示，這種天文量級的流動性投放必然會驅動新興市場的實際增長和資產泡沫，昔日蜜糖隨時可能會成為今日毒藥。
花旗指出，信貸刺激對經濟增長的效用正在減退。
那信用終流入哪里?
根據上圖發(fā)現(xiàn)，在過去15年來，不斷擴張的信用終進入了房地產產業(yè)，從而推動該資產價格的增高。
但上面的分析顯示，當前各國信用擴張已經到了一個彈性邊緣，難以繼續(xù)增加，房地產價格目前可能已經進入一個頂峰，這也意味著房地產牛市可能面臨徹底終結。
重要的是，信用的擴張給市場注入了大量的流動性，尤其是新興市場國家，比如中國，而這些信用終進入樓市，這也導致了的商品過剩，在這樣的情況下，自然會導致中國出現(xiàn)越來越多的“空城”和“鬼城”。
隨著不良貸款指數(shù)的不斷增長，終會導致世界上危險的信貸泡沫。
3)那接下來會發(fā)生什么?
隨著石油價格的下跌，突然之間，石油美元的流動開始干涸，新興市場國家開始大量拋售美債(例如沙特)，終演變成整個新興市場的資本出逃。
報告中指出，新興市場外匯儲備的縮水也意味著貨幣正在遭受“摧毀”，而這些錢曾是緩慢而真實地橫掃發(fā)達國家與新興市場的巨大(資產)通脹的源泉。
這些錢又去向何方?它們拋售美國國債不會導致收益率走高嗎?
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