小川的金改大局

　　與吐槽“經(jīng)濟(jì)話題受關(guān)注度下降，8日、10日走過部長通道，卻沒人理我”的幾位部長不同，已經(jīng)當(dāng)了整整12年央行行長、年過67周歲的周小川，卻具有超高的辨識(shí)度和特殊的人氣，每每出現(xiàn)便會(huì)遭遇爭先恐后的提問和招呼。但因?yàn)樗�的只言片語，總能在國內(nèi)外市場上掀起軒然大波，往往只是帶著恰當(dāng)?shù)奈⑿Γ�步履匆匆，�?jǐn)言慎行。

　　在3月12日關(guān)于金改的發(fā)布會(huì)上，已經(jīng)參加了9次的周小川依然是重心，帶著招牌式的微笑，針對(duì)存款保險(xiǎn)制度、貨幣政策、資本外流、人民幣國際化、互聯(lián)網(wǎng)金融的提問侃侃而談。而此時(shí)的背景卻很難讓人樂觀：國內(nèi)通縮若隱若現(xiàn)，利率市場化尚待收官，存款保險(xiǎn)制度已箭在弦上，互聯(lián)網(wǎng)金融繼續(xù)喧囂……

　　2013年，已是“超齡服役”的周小川再度出任央行行長后，當(dāng)仁不讓地成為了“長版”中國央行行長“家長”。又過了兩年，周小川十余年來致力的金融改革大局漸次清晰。

　　隨著央行的體量越發(fā)巨大，主導(dǎo)了國有銀行改革、匯率改革等重大金改的周小川，近期被美國《外交政策》雜志在“太平洋力量指數(shù)”報(bào)告中評(píng)選為“在中美關(guān)系上發(fā)揮重要作用的50人”之一，獲選理由是：“周小川制定的貨幣政策，不僅影響了人民幣匯率，而且還在兩國力量均衡上起到了微妙變化�！�

　　“周小川定律”?

　　中國央行行長，這一職務(wù)其實(shí)并非什么“美差”。

　　民生宏觀的一份研究報(bào)告分析稱，數(shù)年來，中國央行行長除了要和其他央行行長一樣疲于抗擊經(jīng)濟(jì)下行和通縮，還承擔(dān)著更多的政府職能：對(duì)內(nèi)要配合穩(wěn)增長、促改革，對(duì)外還要配合穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)。

　　而在50歲時(shí)接任建行行長、55周歲生日前夕出任央行行長的周小川，在這點(diǎn)上恐怕體會(huì)更深。在這12年中，國有銀行改革、利率市場化、人民幣匯率改革和國際化進(jìn)程，讓他收獲了鮮花和掌聲;同時(shí)，國際金融危機(jī)、兩輪緊縮和兩輪寬松政策，又讓他面臨種種考驗(yàn)。

　　難的考驗(yàn)依然是貨幣政策的適用性�！柏泿懦�發(fā)論”一度甚囂塵上，而今，M2的驟然下降也令人疑惑。

　　甚至在2月28日央行降息后，也引發(fā)了國內(nèi)外的一系列討論。除了“貨幣戰(zhàn)”的陰謀論外，又拋出了“周小川定律”，推測(cè)一次降息之后還將有多次降息。

　　據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，在周小川12年任期中，共實(shí)施了兩輪緊縮和兩輪寬松政策，其中一年期貸款利率調(diào)整過22次，一年期存款利率調(diào)整過20次。在上一輪寬松周期中，央行分別于2012年6月和7月降息，此前2010年10月到2011年7月，則連續(xù)5次加息。每次利率調(diào)整都具有連續(xù)性，一次加息或降息后還從未緊接著進(jìn)行政策轉(zhuǎn)向。因此推測(cè)，新一次利率下調(diào)，不太可能是一次性的。

　　這種以過去政策的連貫性來推測(cè)現(xiàn)今政策是否適用并不得知，而周小川強(qiáng)調(diào)的是，不要過分看重政府工作報(bào)告中M2的具體數(shù)字，相比之下，就業(yè)、GDP等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更重要。

　　針對(duì)“穩(wěn)健貨幣政策”的提法是否需要變化時(shí)，在3月12日的發(fā)布會(huì)上，周小川給予了否認(rèn)。他說，“盡管使用了各種工具來進(jìn)行調(diào)節(jié)，其中也包括一部分定向的貨幣政策的調(diào)節(jié);但加在一起后，M2的增長仍是適度的，所以并沒有改變穩(wěn)健的貨幣政策狀況。”按照他的說法，在實(shí)際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也可以略高些。

　　而在穩(wěn)健的貨幣政策中，一些創(chuàng)新工具運(yùn)用可謂眼花繚亂，也被一些市場人士戲稱為各種“粉”，如“酸辣粉(SLF)”、“麻辣粉(MLF)”等。其間還適度下調(diào)了PSL資金利率。

　　事實(shí)上，這一系列創(chuàng)新工具的有效性也受到了質(zhì)疑。

　　周小川認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是有效果的。他還詳細(xì)解釋了定量調(diào)控過程：有一些貨幣政策的結(jié)構(gòu)性，針對(duì)目前的存量有所調(diào)整，比如有差別的存款準(zhǔn)備金率。但也有一些政策是增量型的，市場上缺少一種流動(dòng)性，需要有增量的資金，央行是要調(diào)節(jié)它，把這個(gè)增量的資金注入到經(jīng)濟(jì)體中，注入時(shí)尋找缺少資金的地方，找結(jié)構(gòu)優(yōu)化上需要的地方，再注入進(jìn)去。錢注入以后，過一段時(shí)間，就會(huì)匯入大江大海，流動(dòng)起來進(jìn)入整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，那時(shí)候結(jié)構(gòu)性的作用就慢慢消失了，又變?yōu)榭偭康恼�策了。�?duì)這些政策的評(píng)估，我認(rèn)為需要一段時(shí)間，會(huì)更加冷靜、更加準(zhǔn)確。

　　要冷靜，但現(xiàn)實(shí)往往適得其反。市場諸多觀點(diǎn)認(rèn)為，目前的預(yù)期管理似乎已經(jīng)走偏�，F(xiàn)今經(jīng)濟(jì)走勢(shì)越清晰，政策走向就越容易判斷，一致性預(yù)期就越容易觸發(fā)。

　　青島銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙建撰文指出，從近一次的降息效果來看，整個(gè)金融市場已經(jīng)把降息作為確定性事件提前消化，因此降息的預(yù)期引導(dǎo)效應(yīng)也大打折扣，信貸市場中銀行惜貸情緒、降低資金成本的意愿并沒有發(fā)生明顯改善，小微企業(yè)的融資成本仍然居高不下，而且隨著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升和剛兌資金的黑洞效應(yīng)有被動(dòng)上升之勢(shì)。

　　也就是說，政策走向若被貨幣需求主體看透，央行預(yù)期管理的主動(dòng)性效果就會(huì)越來越弱，無論寬松政策出臺(tái)時(shí)前面加多少定語，經(jīng)濟(jì)主體關(guān)注的都只是數(shù)量效應(yīng)而非結(jié)構(gòu)意義。

　　匯率難題大考

　　美劇《紙牌屋》第二季中，有一些關(guān)于中美匯率的情節(jié)：美國政府與中國決策者在人民幣匯率問題上發(fā)生爭執(zhí)。當(dāng)然在一位不了解中國的加拿大華裔演員和一組并不真正理解中國的美國編劇的演繹下，刀光劍影的匯率戰(zhàn)顯得有點(diǎn)搞笑。現(xiàn)實(shí)畢竟不是電視劇，對(duì)于身在其中的周小川而言，其中的艱辛自然難于為外人所體味。

　　1月初以來，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值，盡管中國央行試圖通過影響中間價(jià)來穩(wěn)定市場預(yù)期;但市場觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于中國央行而言，控制中間價(jià)或不能完全扭轉(zhuǎn)投資者的貶值預(yù)期，匯率的波動(dòng)或?qū)ω泿耪�策形成制約。從較長時(shí)間來看，推進(jìn)匯率制度改革、完善貨幣政策框架更為重要。

　　對(duì)此，周小川卻很淡定地分析說，匯率的波動(dòng)應(yīng)該說是正常現(xiàn)象，因?yàn)樗�不只是取決于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面，而且取決于國際上以及國際金融市場上人民幣的供求關(guān)系;而且，若在一個(gè)階段來看它的波動(dòng)率，人民幣與世界上很多貨幣比較起來是相對(duì)穩(wěn)定的，波動(dòng)算比較小的;再者，去年還有一個(gè)重要的因素，就是美元開始走強(qiáng)�？傮w來講，我們看這是正常的，貿(mào)易商、投資者、金融市場的參與者基本上能夠正常應(yīng)對(duì)這樣一種波動(dòng)。

　　與《紙牌屋》里虛構(gòu)的馮先生相似，對(duì)于匯率改革目標(biāo)，周小川也曾多次表示：“央行將基本停止對(duì)外匯市場的每日指導(dǎo)，朝著人民幣匯率自由浮動(dòng)的方向發(fā)展�！�

　　事實(shí)上，現(xiàn)在比制度改革更迫在眉睫的是資本的外流。金融危機(jī)后，歐美日等發(fā)達(dá)國家基準(zhǔn)利率基本已降至零利率，巨量的套息資金也讓人民幣匯率騎虎難下，已有太多的套息資金通過理財(cái)和信托等渠道進(jìn)入基建和房地產(chǎn)投資，如有風(fēng)吹草動(dòng)，套利盤撤離，自然直接影響中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　周小川分析說，中國市場上肯定有熱錢，但資本外逃數(shù)量不大。金融市場上追求短期的投機(jī)性利益的這種流動(dòng)，叫做短期投資性的熱錢。這個(gè)數(shù)量往往不容易準(zhǔn)確地進(jìn)行觀察，但肯定是存在的。一些國家資本外逃是由于對(duì)本國的環(huán)境喪失了信心，認(rèn)為財(cái)富沒有保障;中國也有這種現(xiàn)象，但與正常的投資貿(mào)易相比，這個(gè)數(shù)量不是很大，并不會(huì)構(gòu)成一個(gè)非常大的威脅。

　　一直淡定地帶著招牌式微笑侃侃而談的周小川，似乎能對(duì)任何難題運(yùn)籌帷幄，整個(gè)金融棋盤子子相連，盡管國內(nèi)外依然困難重重，但中國似乎正蓄勢(shì)待機(jī)。12年為一紀(jì)，小川和他布局的金改，均靜待落子。

　　0546房產(chǎn)網(wǎng)（東營房產(chǎn)網(wǎng)）：如按文章分析，今年降息通道一打開，無疑對(duì)樓市是強(qiáng)烈的刺激。