近幾個(gè)月來，隨著消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的急劇攀高，通貨膨脹又成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，而加息的呼聲和預(yù)期也隨之增強(qiáng)。我認(rèn)為有必要分析一下當(dāng)前通脹的起因，從而可以對(duì)癥下藥，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策（尤其是利率政策）方面做出正確的反應(yīng)。

一、關(guān)于當(dāng)前CPI通脹的起因。

　　很多人認(rèn)為，此輪消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）快速上漲的原因是這兩年貨幣供應(yīng)量（M2）增長速度太快。其理論依據(jù)就是眾所周知的貨幣主義的“經(jīng)典理論”：通貨膨脹終是個(gè)貨幣現(xiàn)象。也就是說，貨幣印得多了，肯定會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

　　需要注意的是，貨幣主義理論中所講的通貨膨脹指的是“一般價(jià)格水平”（general  price level）的上升。而一般價(jià)格包括了經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所有需要貨幣購買的商品和服務(wù)的價(jià)格，包括消費(fèi)品和相關(guān)服務(wù)（consumer goods and services）、資本品（capital goods）、以及資產(chǎn)（asset），其所對(duì)應(yīng)的其實(shí)是我們常用的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）以及資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（如房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)、股票價(jià)格指數(shù)、及藝術(shù)品或收藏品價(jià)格指數(shù)等等）的總和甚至更多。

　　貨幣印多了，超過了經(jīng)濟(jì)體里商品和服務(wù)總和的增長速度，當(dāng)然會(huì)引起一般價(jià)格水平的上升。但是，價(jià)格水平的上漲在不同的商品和服務(wù)之間的漲幅卻不一定相同， 所以一般價(jià)格水平的漲幅和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的漲幅不一定完全等同。比如，在1997-2010年之間的14年里，我國的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長了8倍，但是這期間我們的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）只上漲了19%，而同期我們的房價(jià)指數(shù)上漲了1倍， 股票價(jià)格指數(shù)上漲了近兩倍。也許這種差異是因?yàn)橹袊鴶?shù)據(jù)的質(zhì)量不高造成的。但看看美國、日本、英國、韓國、新加坡、香港等等，除了韓國以外，都存在類似的現(xiàn)象 （見表1）。

　　看起來，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體超發(fā)的貨幣（即發(fā)行貨幣超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長所需的貨幣）更多地造成了資產(chǎn)價(jià)格的上漲，而非消費(fèi)物價(jià)（CPI）的上漲。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生有多種多樣的原因，但這不是本文探討的重點(diǎn)。我想說的是，鑒于現(xiàn)實(shí)中CPI的漲幅往往落后于資產(chǎn)價(jià)格的漲幅（也就是說大部分多印的貨幣不是用來買消費(fèi)品而是用來買資產(chǎn)），CPI通脹和貨幣供應(yīng)量增長率之間并不存在簡單的線性相關(guān)關(guān)系。

表1. 貨幣供應(yīng)量、CPI、房價(jià)、股價(jià)及實(shí)際GDP指數(shù)的國際比較

　　如果看看我國這輪的CPI 通脹，仍然是食品價(jià)格推動(dòng)的。2010年11月份的CPI數(shù)據(jù)顯示，食品通脹的年同比增長率為11.7%，而非食品的CPI通脹只有1.9%，去掉食品和能源價(jià)格的“核心CPI”通脹只有1.5%。由于食品和能源價(jià)格的上漲是受到暫時(shí)的供應(yīng)沖擊或投機(jī)炒作影響，此類上漲一般缺乏可持續(xù)性，而且往往波動(dòng)劇烈，漲的高也跌的慘，周期性很強(qiáng)。在我看來，至少到目前為止，這一輪CPI通脹與2004年由于糧食價(jià)格上漲、及2007-2008年由于豬肉及蔬菜價(jià)格上漲所造成的前兩輪通脹并無本質(zhì)的不同 （當(dāng)然各方面環(huán)境發(fā)生了或多或少的變化）。這三輪的通脹中，年同比的非食品通脹從來都沒有超過3.0%，都沒有出現(xiàn)所謂的通脹從食品向非食品擴(kuò)散的現(xiàn)象。因此很難將這三輪通脹的成因歸結(jié)于貨幣供應(yīng)量的快速增長。

　　總之，我認(rèn)為近兩年我國貨幣供應(yīng)量快速增長主要影響的并非是CPI通脹，而是資產(chǎn)價(jià)格通脹。這是我這兩年來一直持有的觀點(diǎn)。

二、關(guān)于利率政策的決策依據(jù)和規(guī)則

　　雖然貨幣供應(yīng)量的快速增加并非這一輪CPI通脹急劇攀升的主因，但這并不是說中央銀行的貨幣政策就不需要調(diào)整。如前所述，我認(rèn)為近一年多來國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格（尤其是房地產(chǎn)價(jià)格）的急劇上漲主要?dú)w因于貨幣發(fā)行量的快速增加。因此從控制資產(chǎn)價(jià)格上漲的角度來講，中央銀行有必要緊縮貨幣政策，降低貨幣發(fā)行量（M2）的增長速度。不過，如果從維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性出發(fā)，尤其是避免出現(xiàn)大規(guī)模爛尾工程和相應(yīng)的銀行壞賬，貨幣政策的緊縮力度卻不能太大，這其實(shí)是我自2009年6月以來就一直在講的“投資政策倒逼貨幣政策”的現(xiàn)象。