2011年初至今的限購政策效力正在顯現(xiàn)。

　　截至4月8日，已公布的75家A股上市房企年報顯示，2011年末，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈已趨緊，整體負(fù)債率呈上升趨勢，存貨也創(chuàng)歷史新高。

　　盡管近期開發(fā)商促銷頻繁，但“一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金狀況進(jìn)一步惡化”，上海易居房地產(chǎn)研究院副院長楊紅旭認(rèn)為，2012年1月至3月份商品房銷售仍同比下降，一季度房企資金緊張的問題將會惡化，可能接近甚至低于2008年水平。

　　另一方面，房企融資模式面臨艱難轉(zhuǎn)型。開發(fā)貸緊縮，公開市場融資仍未開閘，令高周轉(zhuǎn)的萬科、保利等房企遭遇瓶頸。萬科、保利稱，將通過合作開發(fā)來進(jìn)行更多的股權(quán)融資，以保持業(yè)績持續(xù)增長。

　　近萬億存貨壓頂

　　中國房地產(chǎn)研究會測評數(shù)據(jù)顯示，中國房企500強2011年資產(chǎn)負(fù)債率均值為68.18%，較2010年的66.40%上升了1.78%。同期，500強企業(yè)的凈負(fù)債率由2010年50.07%上升到66.59%。

　　其中，萬科凈負(fù)債率由2010年末的17.5%上升至23.8%;中海外凈負(fù)債比率則從2010年底的22.8%上升至33.3%。

　　盡管一些房企如綠城負(fù)債率有所下降，但本就高達(dá)165%的負(fù)債率降低了16個百分點之后，仍然維持高位。截至2011年底，綠城的銀行結(jié)余及現(xiàn)金、抵押銀行存款共58.8億元，無法覆蓋一年內(nèi)到期的銀行及其他借款158.8億元。

　　房企凈現(xiàn)金流持續(xù)減少也是行業(yè)趨勢。即使如財務(wù)穩(wěn)健的中海外，也出現(xiàn)了手持現(xiàn)金大幅減少的情況。截至2011年底，中海外手持現(xiàn)金192億港元，較2010年底的320.5億港元減少128.5億港元。

　　在中投證券分析師李少明看來，除了負(fù)債率上升、現(xiàn)金流趨緊，房企存貨與往年相比有明顯上升，上半年銷售去化壓力比較大。

　　北京中原市場研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，75家已公布年報的上市房企庫存市值達(dá)到了9048億，同比2010年的6268億元上漲44.3%。更是2009年庫存4183億的兩倍以上。

　　按房企存貨和營業(yè)成本計算，2011年末這75家房企整體存貨的消化周期達(dá)4.5年，而2010年末，這一周期為3.8年。

　　“雖然3月成交量環(huán)比有所復(fù)蘇，但整體市場成交量依然比調(diào)控前有明顯的差距�！北本┲性�地產(chǎn)市場研究部總監(jiān)張大偉稱，銀行信貸難、高庫存疊加的壓力給開發(fā)商現(xiàn)金流帶來巨大壓力。

　　2012年初至今，保利地產(chǎn)在全國范圍內(nèi)發(fā)起“囍春行動”，對旗下項目進(jìn)行讓利促銷。同樣，招商地產(chǎn)(000024,股吧)、恒大地產(chǎn)、中國海外、龍湖等房企在2、3月份的促銷力度也很大。

　　國泰君安地產(chǎn)分析師李品科認(rèn)為，銷售積極的龍頭開發(fā)商三月銷售數(shù)據(jù)較好，說明剛需購房者敏感的是房價，以價換量效果顯著。在庫存高企、資金緊張的背景下，回籠資金要還是靠銷售，預(yù)計二季度，將會有越來越多的開發(fā)商加入降價行列。

　　私募、合作：轉(zhuǎn)型直接融資

　　房企資金鏈趨緊的背后，更是其融資模式的被迫轉(zhuǎn)型。

　　過去數(shù)年，中國房地產(chǎn)商依賴銀行低利率貸款和公開市場股權(quán)融資，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。但中國房地產(chǎn)商會會長聶梅生認(rèn)為，這種低成本資金的時代結(jié)束了。融資成為后限購時代房企的一大挑戰(zhàn)。

　　4月5日，利用海外融資平臺的優(yōu)勢，龍湖地產(chǎn)公布簽訂一項港幣24.3億等值的三年期銀團貸款，年利率僅為香港同業(yè)拆息加400點子，這讓龍湖成為同期房企“羨慕嫉妒恨”的對象。

　　但在內(nèi)地，據(jù)本報記者了解，目前像萬科、保利這樣的總行級客戶，也仍受到銀行開發(fā)貸限制�！拔覀兘衲隊幦×艘恍┵J款額度，但整體而言，銀行貸款已不像往年那樣對房地產(chǎn)行業(yè)傾斜”，保利有關(guān)人士坦言，現(xiàn)在銀行資金風(fēng)控體系很嚴(yán)，全抵押、全擔(dān)保，賣完以后還要解押，程序很繁瑣。

　　包括萬科、保利等在內(nèi)的房企正尋求更多的融資手段。例如房地產(chǎn)基金，保利地產(chǎn)董事長宋廣菊透露，保利的房地產(chǎn)基金目前規(guī)模已達(dá)60億左右。

　　金地旗下穩(wěn)盛投總經(jīng)理吳濤也對記者表示，今年房地產(chǎn)私募將迎來大發(fā)展，穩(wěn)盛投資預(yù)計今年規(guī)�？蛇_(dá)50億左右。

　　“前幾天分別去了幾家房企總部洽談合作事宜，方案馬上要著手設(shè)計了�！钡滦刨Y本高級經(jīng)理劉聰對記者透露，房企都意識到要拓展新的融資渠道，朝直接融轉(zhuǎn)型了，弱市也可以適當(dāng)加加資金杠桿。

　　此外，與萬科一樣，合作開發(fā)作為股權(quán)融資的一種形式，也已提上保利的日程。自2011年下半年保利新增項目大部分采取合作開發(fā)模式，今年2月保利新進(jìn)西安，也擬引入合作方共同開發(fā)。

　　大型房企抱團取暖，中小房企則危機顯現(xiàn)。3月30日，杭州余杭法院受理杭州金星房地產(chǎn)開發(fā)有限公司破產(chǎn)清算案，這是杭州破產(chǎn)房企。據(jù)承辦法官介紹，因破產(chǎn)案件剛剛受理，具體情況還在核查中。

　　德勤在4月5日的報告中稱，中國銀行業(yè)2012年所面臨的相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，主要集中在房地產(chǎn)銷售停滯和價格下降造成的開發(fā)商資金鏈斷裂和按揭貸款違約事件，及房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的連鎖風(fēng)險。