在大多數房企都忙著發(fā)債融資的時候，合生卻在忙著為自己手中一筆到期的債務籌集資金還債，而按照合生之前頗為緊繃的財務狀況，甚至有人士猜測還債可能會有一定困難。

　　不過，據11月12日穆迪發(fā)布的報告顯示，合生11月9日到期的3.5億美元高級票據已經贖回，其進一步稱，贖回票據后，合生在2016年前都沒有境外債務到期。

　　然而，即使合生在財務上的燃眉之急已經解決，但這并不代表合生就此可以放松過日子。畢竟穆迪同時也指出，合生還有著630億元的高庫存，使得大量現金不能用作他途。

　　緊繃的財務

　　穆迪的報告顯示，合生的庫存水平偏高，導致其現金不能用作其他用途。截至2012年6月，未售出的房地產和開發(fā)中的房地產金額達到630億元，幾乎是其年簽約銷售額的5倍。

　　穆迪稱，其簽約銷售額情況的改善進度緩慢是由于公司側重于一線城市和較高價格類別的住房房地產產品，且政府的限購令對這個戰(zhàn)略造成了不利影響。

　　分析師鄒吉明表示：“我們預計合生短期內對房地產建設的支出會趨于謹慎，同時會保留簽約銷售所產生的現金，從而將現金流動性管理列為要考慮因素�！�

　　事實上，按照此前公布的數據，截至8月底合生完成銷售金額約72億元。對于這樣的銷售速度，鄒吉明稱：“合生今年前9個月簽約銷售額同比增長6.8%。基于這個正面趨勢，穆迪預計合生會大體上實現其向下修訂后的全年簽約銷售目標120億元�！�

　　然而，即使贖回了3.5億美元的票據并有可能完成120億的全年銷售目標，似乎也并不能代表合生的財務狀況得到了徹底的改善。

　　穆迪在報告中認為，其財務狀況依然疲弱，并表示該公司利息覆蓋水平較低，短期債務水平偏高，簽約銷售情況雖然有所改善，但進度緩慢，均表明了這一點。

　　分析人士表示，相對于其有限的現金結余，其短期債務金額較大，這表明流動性壓力持續(xù)，使公司容易受到簽約銷售額任何不利變化的影響。

　　當然，穆迪也同時在報告中指出，基于其龐大的業(yè)務規(guī)模及其與多家銀行的長期關系，合生一直能夠把相當大份額的短期借款延期。

　　630億高庫存

　　事實上，有研究指出不管合生如何想方設法把短期貸款延期，作為以銷售為主的開發(fā)商，如無法改善銷售從根本上獲得更多資金及更快的周轉，恐怕負債的問題將難以得到根本性解決。

　　因此，穆迪認為合生目前高達630億元的庫存，將使大量資金積壓在項目上無法套現。

　　不過，對于穆迪所指的高庫存，合生投資者關系部人士昨日對觀點地產新媒體回應稱，據公司中報時所統(tǒng)計，庫存并沒有630億元這么多。該人士稱當時上半年合生的庫存應是在400億元左右。

　　那么合生所統(tǒng)計數據與穆迪報告中的統(tǒng)計差距達到200億元，這是從何而來的呢?對此，合生方面表示并不清楚穆迪的統(tǒng)計方式是什么。但其強調，如果是已經銷售但并未交付業(yè)主的部分，合生自己并未將其納入庫存的統(tǒng)計之中。

　　同時，上述人士也進一步解釋稱，合生之所以會有比較高的庫存，的確是和此前銷售速度比較平緩有關。其稱，影響合生銷售進度大的因素就是公司不愿意降價，該人士表示，這與合生項目的市場定位有關。

　　事實上，合生今年因不愿降價而導致銷售緩慢也是很多業(yè)內人士所公認的。此前，高通智庫研究院司建偉就曾向觀點地產新媒體表示，雖然目前合生在北京的銷售情況并不理想，但其定位應該是保有所售物業(yè)的市場價值。因為，他觀察合生即使在銷售不佳的情況下，也并未一味迎合市場進行降價，而是一直堅持高端定價。

　　在這樣的價格策略之下，合生似乎也并不為今年的銷售目標所著急。據昨日合生工作人員表示，10月公司又完成了銷售額10多億元，因此對于120億元的目標還是有信心的。

　　開源節(jié)流紓困

　　然而對于合生來說，即使銷售順利完成，其公司的財務壓力似乎仍然無法得到太大的改善。

　　畢竟按照之前穆迪的統(tǒng)計，合生有其他短期債務需要在未來12個月再融資，總計111億元。而據合生中報透露，其截至今年6月30日的總債務為270億元。

　　針對這樣的疑問，合生投資者關系部人士稱，目前公司的總債務水平已經有所下降，其進一步透露減少情況約為22億元。

　　上述人士透露，目前合生將手中持有現金的水平維持在20-30億元區(qū)間。其表示，公司認為這樣的現金水平足以應付公司的日常營運，不會有太大壓力。

　　其坦言，在之前有較大還債壓力的時候，公司也曾考慮過是否賣掉北京的東方文華以套現，但隨著債務的順利解決，目前已無此需要，

　　“另一方面，我們也將項目的運營資金進行控制，從以前的90億元的支出調整至今年的70億元，從而減少開支”，該人士稱，合生當然也希望能盡量多保留一些現金在手中，所以對于目前銷售所得資金會謹慎處理。

　　該人士解釋稱，之所以將用作建設的支出降低，主要是因為在調控的情況下，合生的銷售確實緩慢，不需要太多的貨量來支撐銷售，另一方面如果市場回暖合生的銷售速度提高，其低高達400億元的庫存以足以應付很長一段時間的銷售所需。

　　合生內部人士還稱，如果市場變好，那么公司也可以用每個項目的名義去申請工程項目貸款，其表示以合生和幾大銀行長期的合作關系，獲得項目貸款應該不會太困難。